在理财需求稳定的背景下，叠加货币宽松“加持”，近期信用债市场表现可圈可点。

分析人士认为，现阶段整体宏观环境依旧利好债市，信用债有望维持优异表现。具体到择券方面，中短端高等级信用债还有利差压缩空间，各机构可保持杠杆。此外，得益于化债政策近期出现积极进展，城投债依旧为较优选项，该板块的信用利差料将进一步压缩。

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强势行情仍有支撑

回顾历史，不难发现，理财净值化转型政策落地后，市场规模依旧有所增长。中金公司测算显示，2月单月理财规模增长近5000亿元，虽然3月份受“固收+”回撤及利率回调等因素影响略有回落，4月以来，由于居民和企业缺乏合意的投资资产，理财规模再度出现增长。

公开数据显示，截至7月末，理财存量规模约为25.32万亿元，环比上月增长1.46万亿元；8月以来理财规模扩张加速，第一周和第二周的增量分别为0.08万亿元和0.15万亿元，推动对信用债的配置需求提升。

一位机构交易员在接受记者采访时表示，“眼下银行表内资金加快流向理财的趋势并未发生转变，而这利好现阶段理财配置盘的增长，并能助力压缩信用利差。与此同时，稳增长预期发酵——8月、9月份为宽信用政策出台的密集期（政策利空可能会给债市带来扰动），交易盘在谨慎追涨利率债的同时，必然会将更多目光转向信用债市场。”

“当稳增长预期发酵，基准利率存在上行风险时，交易盘的关注焦点通常会转向信用下沉策略。”国海证券研究所固收首席分析师靳毅并称，“我们认为，近期中低评级城投债行情表现亮眼，可能也与交易盘的策略轮动有关。”

靳毅判断，下一阶段若存款利率继续下调，那么银行表内资金向表外理财流动的速度大概率将进一步加快，并继续增强信用债板块的配置力量。

短端品种更受青睐

值得一提的是，现阶段投资端似乎更偏好短久期债券品种。

“我们观察发现，信用债短久期产品成为了二季度以来，基金头部管理人布局的重心。”广发证券固定收益首席分析师刘郁指出，“短债基金方面，二季度以来共有15家机构提高了该类产品的布局比例，其中天弘基金和华夏基金增幅较高；中短债基金方面，共有13家机构布局规模提升，幅度较大的为嘉实基金和平安基金。”

不仅如此，进入二季度，短债及中短债基金的规模回升速度不断加快，其中，短债基金增长20.9%至4793亿元（一季度增幅为20.0%），已回到发生“负反馈”前2022年三季度的规模水平；中短债基金规模提升了34.0%至4405亿元（一季度增幅为34.0%）。

“虽然当前市场整体风险无虞，但我们也必须看到，‘短端信用’和‘超长利率’的交易拥挤度偏高。特别是短期利率已经逼近历史低点，低赔率制约明显，机构止盈需求也会有所增加，潜在风险值得警惕。”上述交易员直言，“当然，行情是否会出现反转还需基本面的配合。对于投资者来说，在保持乐观心态的同时，仍需紧盯市场边际变化，例如‘基本面改善、政策实质落地—风险偏好上升、股市持续好转—利率上行—引发中小银行和理财赎回’。”

城投板块尚可布局

展望后续，“我们认为，若信贷形势不出现大幅好转，则银行表内资金仍将通过自营投资或委外的方式流向债市，加剧当前的‘资产荒’行情。”靳毅说，“不仅如此，基于对后续企业中长期信贷走势‘易下难上’的判断，我们预计央行之于资金面的态度也将保持‘易松难紧’。此背景将利好债市加杠杆，客观上也会加剧‘资产荒’现象，进而对信用债需求构成有力支撑。”

综上，聚焦信用债市场布局，不少业内专家认为，短期内城投债的信用利差仍将进一步压缩。

事实上，就当前的信用利差水平来看（截至8月18日），1年期AA+等级、1年期AA等级、3年期AA+等级、3年期AA等级城投债的信用利差，分别较2022年低点高出18.4BP、16.4BP、26.9BP、32.9BP。

“我们也认为，‘一揽子化债方案’有利于缓解城投企业再融资压力，利好相关主体的基本面修复。”华创固收首席分析师周冠南建议，“后续可继续关注短期限城投债的信用挖掘。”

不过，除了关注加仓策略之外，对于未来可能出现的投资风险，各机构同样需要保持警醒。毕竟，2022年末“理财赎回潮”伴随着“资产荒”的反转，仍然让人记忆犹新。

那么，未来有哪些信号值得特别留意？

在大部分业内人士看来，下一阶段的信贷总体方向实为重中之重。因为信贷形势既决定了广义资金的配置方向，也决定了央行的资金面态度。由此，未来需要重点关注两方面的指标——即制造业PMI（与企业信贷同步）和地产销售（与居民信贷同步）。若房地产销售出现周期性回升态势，则建议各机构及时止盈。

当然，在外需尚有下行压力，以及现阶段房地产政策较难带动周期性回暖的情况下，上述两大信号出现的可能性有限，因此城投债市场的右侧交易仍可持续参与。